[작성자:] 목림

“메일함에 하워드 막스의 메일이 보이면, 나는 다른 모든 것을 제쳐두고 그것부터 읽는다.” — 워렌 버핏 (Warren Buffett)

‘투자의 신’이라 불리는 워렌 버핏조차 가장 먼저 챙겨 읽는다는 메모. 바로 **오크트리 캐피털(Oaktree Capital)의 회장, 하워드 막스(Howard Marks)**의 글입니다.

도대체 그가 어떤 통찰을 가지고 있기에 버핏마저 열광하는 걸까요? 시장이 혼란스러울수록 빛을 발하는 그의 핵심 철학, **’시계추 이론’**을 통해 오늘 우리의 투자를 점검해 보려 합니다.

1. 시장은 ‘계산기’가 아니라 ‘감정’으로 움직인다

하워드 막스는 주식 시장을 차가운 기계나 계산기로 보지 않습니다. 대신 그는 시장을 살아 움직이는 거대한 **’시계추(Pendulum)’**에 비유합니다.

시계추의 움직임을 상상해 보세요. 시계추는 중앙(적정 주가)에 가만히 멈춰 있는 법이 거의 없습니다. 대신 양쪽 끝을 향해 끊임없이, 때로는 아주 격렬하게 오고 갑니다.

• 오른쪽 끝은 ‘탐욕(Greed)’입니다. 모든 것이 완벽해 보입니다. “이번엔 다르다”는 장밋빛 전망이 쏟아지고, 자산 가격은 기업의 실제 가치보다 훨씬 비싸집니다. 누구나 돈을 법니다.
• 왼쪽 끝은 ‘공포(Fear)’입니다. 세상이 곧 망할 것 같습니다. 우량한 기업조차 거들떠보지 않고, 가격은 가치보다 터무니없이 싸집니다.

여기서 우리가 기억해야 할 단 하나의 진리는 이것입니다. “시계추가 한쪽 끝에 높이 올라갈수록, 반대쪽으로 되돌아가려는 에너지는 더 강력해진다.”

영원한 상승도, 영원한 하락도 없습니다. 탐욕이 정점에 달하면 필연적으로 공포가 찾아오고, 공포가 극에 달하면 기회가 찾아옵니다. 이것이 시장의 역사입니다.

2. 냉정한 자가진단: “지금 시계추는 어디에 있습니까?”

우리는 내일 주가가 오를지 내릴지 알 수 없습니다. 하워드 막스조차 “미래 예측은 시간 낭비”라고 단언합니다. 대신 그는 이렇게 묻습니다.

“앞으로 어떻게 될 것인가가 아니라, 지금 우리는 어디에 서 있는가?”

여러분의 주변을 한번 둘러보십시오. 그리고 솔직하게 답해 보십시오.

• 지금 사람들이 주식 이야기를 하며 눈을 반짝이고 있나요? 너도나도 수익을 자랑하며 매수를 권하고 있나요? (탐욕의 신호)
• 아니면, 뉴스와 신문이 연일 ‘경기 침체’와 ‘위기’를 경고하고, 사람들은 주식 계좌 열어보기를 두려워하고 있나요? (공포의 신호)

한국 시장은 현재 매우 뜨겁습니다. 반도체와 방산 실적 호조에 힘입어 코스피는 4,550선 안팎을 오가며 사상 최고가 랠리를 이어가고 있습니다. 코스닥 역시 950선에 근접했습니다. 미국은 여전히 강하지만, 연일 최고치를 경신하던 피로감에 ‘차익 실현(Profit Taking)’ 욕구가 강해지고 있습니다..

다우 지수는 49,000선을 돌파한 후 소폭 조정을 받고 있으며, S&P 500 역시 최고점 부근에서 등락을 거듭하고 있습니다. 나스닥만 기술주 중심으로 상승세를 유지 중입니다.

남들이 탐욕에 취해 샴페인을 터뜨릴 때 우리는 두려움을 느껴야 하고, 남들이 공포에 질려 도망칠 때 우리는 공격적으로 나서야 합니다. 이것이 남들과 다르게 생각해서 이기는 **’2차적 사고(Second-Level Thinking)’**의 핵심입니다.

3. 공격보다 중요한 것은 ‘살아남는 것’

그렇다면 지금 우리는 어떻게 해야 할까요? 막스는 투자를 ‘아마추어 테니스 경기’에 비유합니다.

프로 선수들은 강력한 스매싱으로 점수를 따지만, 아마추어 경기에서는 **’실수를 안 하는 사람’**이 이깁니다. 무리하게 강타를 날리려다 네트에 걸리는 것보다, 그저 공을 얌전하게 넘기기만 해도 상대방의 실수로 점수를 얻기 때문입니다.

투자도 마찬가지입니다. 대박 수익(홈런)을 노리다 치명적인 손실(삼진 아웃)을 당하면 복리의 마법은 깨집니다.

• 내 포트폴리오가 ‘시장이 계속 좋을 것’이라는 전제로만 짜여 있지는 않나요?
• ‘내가 틀려도 괜찮을 만큼’ 충분한 안전마진을 확보했나요?

지금은 내가 얼마나 벌 수 있을까를 계산하기보다, 내가 감당할 수 있는 위험은 어디까지인가를 점검해야 할 때입니다.

마치며: 흔들리는 시계추 위에서 평정심을 잡다

하워드 막스의 조언이 위대한 이유는, 우리에게 ‘평정심’을 선물하기 때문입니다.

시장이 과열되면 ‘곧 식겠구나’ 생각하며 차분히 현금을 확보하고, 시장이 폭락하면 ‘곧 기회가 오겠구나’ 생각하며 용기를 낼 수 있습니다. 시계추가 어디로 향하든, 그 원리를 아는 투자자는 불안해하지 않습니다.

독자 여러분 마음속의 시계추는 지금 어디를 가리키고 있나요? 부화뇌동하지 않고 본질을 꿰뚫어 보는 현명한 투자자가 되시길 응원합니다.

왜 지금 우리는 주식을 해야 하는가? 주식투자를 해야 하는 핵심적인 이유 4가지를 정리해 드립니다.

주식투자는 단순히 ‘돈을 불리는 게임’이 아니라, 자본주의 경제 체제에서 내 자산의 가치를 지키고 키우기 위한 필수적인 생존 전략에 가깝습니다.

1. 인플레이션으로부터 내 자산 방어

현금을 그냥 들고 있거나 저금리 예금에만 넣어두면, 물가가 오르는 속도를 따라잡지 못해 실제 구매력이 줄어듭니다.

• 화폐 가치 하락: 물가가 오르면 1,000원으로 살 수 있는 물건이 줄어듭니다.
• 실물 자산의 가치: 주식은 기업의 소유권입니다. 기업은 물가가 오르면 제품 가격을 올려 수익을 보전하려 하므로, 장기적으로 주가는 물가 상승분 이상으로 오르는 경향이 있습니다.

2. ‘복리의 마법’ 활용 (시간을 내 편으로)

주식은 배당금이나 시세 차익을 다시 재투자할 때 복리(Compounding) 효과를 극대화할 수 있는 수단입니다.

• 기하급수적 성장: 수익이 다시 수익을 낳는 구조로, 투자 기간이 길어질수록 자산 규모는 직선이 아닌 곡선 형태로 가파르게 상승합니다.
• 72의 법칙: 자산이 두 배가 되는 시간을 계산할 때, 수익률이 조금만 높아져도 그 기간이 비약적으로 단축됩니다. (예: 수익률 4%일 때 18년 vs 10%일 때 약 7.2년)

3. 기업의 성장에 무임승차

우리가 매일 사용하는 스마트폰, 커피, 자동차를 만드는 기업들은 잠자는 시간에도 돈을 벌기 위해 일합니다.

• 생산 수단의 소유: 직접 사업을 하지 않더라도, 유망한 기업의 주주가 됨으로써 그 기업이 창출하는 이익과 혁신의 결과물을 함께 나눌 수 있습니다.
• 노동 소득의 한계 극복: 내 몸은 하나지만, 내가 투자한 돈은 수많은 기업에서 동시에 일하며 수익을 만들어냅니다.

4. 높은 유동성과 소액 투자 가능

부동산과 달리 주식은 언제든 시장에서 현금화하기 쉽고, 아주 적은 금액으로도 시작할 수 있습니다.

• 접근성: 커피 한 잔 값으로도 글로벌 우량 기업의 주주가 될 수 있습니다.
• 유연성: 필요할 때 필요한 만큼만 팔아 현금을 확보할 수 있어 자산 운용이 자유롭습니다.

💡 주의할 점 주식은 원금 손실의 위험이 있는 변동성 자산입니다. 따라서 ‘공부 없는 투기’가 아닌, 우량한 자산에 장기적으로 묻어두는 ‘투자’의 관점으로 접근하는 것이 중요합니다.

그러나 최근 많은 투자자들이 국장(국내 주식시장)을 떠나 미장(미국 주식시장)으로 향하고 있습니다. 세계적인 기업을 보유하고도 유독 한국 증시만 힘을 쓰지 못하는 이유, 그리고 우리가 반드시 알아야 할 제도적 허점들을 낱낱이 파헤쳐 봅니다.

1. 코리아 디스카운트의 주범: 거버넌스(지배구조)의 한계

한국 주식시장이 저평가받는 가장 큰 이유는 기업의 이익이 주주 모두에게 공정하게 돌아가지 않기 때문입니다.

• 이사의 충실 의무 문제: 지금까지 한국 상법은 이사가 ‘회사’를 위해서만 일하면 된다고 보았습니다. 이로 인해 대주주(총수 일가)에게 유리하고 일반 주주에게는 불리한 결정(합병, 물적 분할 등)을 내려도 법적으로 처벌하기 어려웠습니다.
• 쪼개기 상장(물적 분할): 알짜 사업부를 떼어내 따로 상장시키는 행위는 기존 주주들의 가치를 희석시키는 대표적인 ‘코리아 디스카운트’ 요인입니다.
• 낮은 주주 환원율: 미국 기업들이 이익의 대부분을 배당이나 자사주 소각으로 주주에게 돌려주는 반면, 한국은 여전히 현금을 쌓아두거나 대주주 경영권 방어에만 집중하는 경향이 큽니다.

2. 정책 결정권자의 ‘금융 무지’와 백지신탁의 역설

정부와 국회가 왜 증시 활성화에 소극적인지, 그 이면에는 **’백지신탁 제도’**가 자리 잡고 있습니다.

• 주식 보유 금지: 고위 공직자는 임기 중 주식을 가질 수 없습니다(3,000만 원 초과 시). 공정성을 위한 제도지만, 이로 인해 정책 결정자들이 주식 시장의 메커니즘을 이해할 기회가 차단됩니다.
• 부동산 편중 자산: 공직자들의 자산 대부분은 부동산입니다. 자연스럽게 정책의 우선순위는 ‘부동산 경기 부양’이 되고, 주식 시장은 뒷전이 되는 구조적 소외가 발생합니다.
• 전문가 영입 제한: 성공한 기업가가 공직에 오려 해도 평생 일군 기업 주식을 팔아야 하기에, 자본시장 전문가들이 공직을 기피하는 ‘인재 부족’ 현상이 나타납니다.

3. 금융 교육의 부재: “주식은 도박이다?”

대한민국은 세계적인 경제 강국이지만, 금융 교육은 ‘낙제점’ 수준입니다.

• 투기가 아닌 투자의 개념 실종: 학교에서 자본주의와 복리, 기업 성장의 가치를 가르치지 않습니다. 이로 인해 많은 이들이 주식을 단기 시세 차익을 노리는 도박으로 접근합니다.
• 사회적 인식의 벽: 주식으로 돈을 벌면 ‘운이 좋았다’고 하고, 부동산으로 벌면 ‘재테크를 잘했다’고 평가하는 이중적인 인식이 주식 시장으로의 건전한 자금 유입을 막고 있습니다.

4. 2026년 현재, 변화의 물결 (현황 및 논의)

다행히 최근에는 자본시장 선진화를 위한 단호한 움직임들이 포착되고 있습니다.

✅ 상법 개정 (이사의 주주 충실 의무)

• 내용: 이사의 의무 대상에 ‘주주’를 포함하는 법안이 통과되었습니다. 이제 대주주만을 위한 결정으로 소액주주에게 손해를 끼치면 이사가 책임을 져야 합니다. 이는 한국 증시의 게임 체인저가 될 것으로 기대됩니다.

✅ 금투세 폐지와 세제 개편

• 금투세 폐지: 투자 심리 위축을 막기 위해 금융투자소득세가 폐지되었습니다.
• 배당소득 분리과세: 주주 환원을 잘하는 기업의 배당금에 대해 세금을 깎아주는 방안이 논의 중입니다. ‘배당받는 재미’를 실현해 장기 투자를 유도하려는 전략입니다.

✅ 밸류업 프로그램

• 기업 스스로 가치 높이기: 정부는 기업들이 스스로 주가 저평가 이유를 분석하고, 주주 환원 계획을 공시하도록 강하게 독려하고 있습니다.

5. 결론: 왜 지금 우리는 주식을 해야 하는가?

시장이 혼란스럽고 저평가되어 있다는 것은 역설적으로 **’좋은 기업을 싸게 살 수 있는 기회’**가 남아 있다는 뜻이기도 합니다.

1. 인플레이션 방어: 현금의 가치는 떨어지지만, 우량 기업의 가치는 물가보다 빠르게 성장합니다.
2. 노후 생존: 국민연금 고갈 시대, 우량주 배당은 제2의 월급이 됩니다.
3. 제도적 개선의 수혜: 상법 개정 등 ‘코리아 디스카운트’ 해소 장치들이 작동하기 시작하면, 저평가된 한국 기업들의 주가는 재평가(Re-rating)될 것입니다.

💡 마치며 주식 투자는 단순히 숫자를 맞추는 게임이 아닙니다. 자본주의의 주인이 되어 기업의 성과를 공유하는 경제적 시민권을 행사하는 일입니다. 제도적 단점은 비판하되, 변화하는 흐름 속에서 기회를 포착하는 현명한 투자자가 되시길 바랍니다.