가격 - 생각이 자라는 숲

지난 [투자의 거목들] 1~3편을 통해 우리는 제레미 시겔의 ‘주식 우위’, 존 보글의 ‘시장 추종(인덱스)’, 레이 달리오의 ‘자산 배분(올웨더)’이라는 든든한 시스템을 구축했습니다.

이제는 시스템 안에서 실제 매수 버튼을 누를 때 필요한 **’가격(Price)과 태도’**를 정립할 차례입니다. 오늘의 주인공은 워런 버핏의 스승이자 가치 투자의 창시자, **벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)**입니다.

왜 4편은 벤자민 그레이엄일까요? 아무리 좋은 자산(주식)이라도 비싸게 사면 손실을 봅니다. 그는 주식 시장의 광기 속에서 **’제값보다 싸게 사는 법’**을 수학적이고 논리적으로 정립한 최초의 인물입니다.

많은 사람이 주식 시장을 ‘도박장’처럼 대합니다. 하지만 그레이엄은 그의 저서 《현명한 투자자》에서 투자와 투기를 명확히 구분했습니다.

“투자(Investment)란 철저한 분석을 통해 **원금(Principal)**의 안전과 만족할 만한 수익을 약속받는 행위다. 이 요건을 충족하지 못하는 행위는 투기(Speculation)다.”

우리가 차트를 보며 “오를 것 같아서” 사는 것은 투기에 가깝습니다. 반면, 기업의 재무제표와 자산을 분석해 “이 가격이면 절대 손해 보지 않겠다”는 확신을 갖는 것이 투자입니다. 2026년 현재 우리가 진행 중인 적립식 ETF 투자는 철저히 후자에 해당해야 합니다.

그레이엄 철학의 알파이자 오메가는 **안전마진(Margin of Safety)**입니다.

안전마진은 **’내재 가치(Intrinsic Value)’**보다 현저히 낮은 가격에 매수했을 때 생기는 차이를 말합니다. 예를 들어, 1만 원의 가치가 있는 기업을 6천 원에 샀다면, 4천 원의 안전마진이 확보된 것입니다.

그레이엄은 주식 시장을 감정 기복이 심한 조울증 환자, **’미스터 마켓(Mr. Market)’**으로 의인화했습니다.

미스터 마켓은 매일 우리를 찾아와 터무니없는 가격을 부릅니다. 기분이 좋으면(탐욕) 비싸게 사라고 하고, 우울하면(공포) 헐값에 팔겠다고 합니다.
현명한 투자자는 미스터 마켓의 기분에 휘둘리지 않고 그를 이용합니다. 그가 우울해져서 좋은 주식을 헐값에 던질 때 사고, 흥분해서 비싸게 사려 할 때 팔면 그만입니다.

시장의 등락(Volatility – 변동성)은 두려움의 대상이 아니라, 싸게 살 기회를 주는 고마운 친구입니다. 우리가 매달 기계적으로 주식을 모으는 이유는 미스터 마켓의 감정에 휘둘리지 않기 위함입니다.

그레이엄은 투자자를 크게 두 유형으로 나눕니다.

[에디터의 제안] 저를 포함한 대부분의 직장인과 공직자는 **’방어적 투자자’**의 포지션을 취해야 합니다. 그레이엄은 방어적 투자자에게 “우량주를 분산 투자하거나 인덱스 펀드를 사라”고 조언했습니다. 이는 제2편 존 보글의 철학으로 자연스럽게 연결됩니다.

벤자민 그레이엄은 “어떻게 하면 빨리 부자가 될까?”를 가르친 것이 아니라, **”어떻게 하면 절대 가난해지지 않을까?”**를 가르쳤습니다.

안전마진이 확보된 자산을, 공포 구간에 매수하여, 제 가치를 인정받을 때까지 기다리는 것. 지루해 보이지만 이것이 100년 금융 역사가 증명한 가장 확실한 승리의 방정식입니다.

다음 제5편에서는 이 ‘가치(Value)’가 시장에서 어떻게 순환하는지, 시장의 **주기(Cycle)**를 읽는 통찰을 제공하는 **하워드 막스(Howard Marks)**를 만나보겠습니다.

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