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서론: 워런 버핏이 가장 먼저 읽는 메모의 주인공

투자의 세계에는 수많은 전문가가 있지만, ‘투자의 현인’ 워런 버핏이 메일함을 열자마자 가장 먼저 찾아 읽는 투자 메모를 쓰는 사람이 있습니다. 바로 오크트리 캐피털의 회장, **하워드 막스(Howard Marks)**입니다.

그는 복잡한 수식보다 **’투자자의 심리’**와 **’사고방식’**을 강조합니다. 오늘 투자의 거목들 제5편에서는 주식 투자를 이제 막 시작한 분들도 쉽게 이해할 수 있도록, 하워드 막스 투자 철학의 두 가지 핵심 기둥인 ‘2차적 사고’와 ‘시장 주기’에 대해 분석해 드립니다.

1. 남들보다 한 단계 더 깊게: 2차적 사고 (Second-Level Thinking)

하워드 막스는 평균적인 수익률을 넘어서기 위해서는 남들과 ‘다르게’, 그리고 남들보다 ‘더 깊게’ 생각해야 한다고 강조합니다. 이를 **2차적 사고**라고 부릅니다.

가장 쉬운 예로, 아주 인기 있는 신형 스마트폰을 출시한 A기업을 분석한다고 가정해 보겠습니다.

• 1차적 사고 (단순한 직관):”A기업의 신형 스마트폰 반응이 정말 뜨겁네? 이 회사의 이익이 늘어날 거야. 그러니 이 주식을 사야 해.”👉 대부분의 초보 투자자가 하는 생각입니다.
• 2차적 사고 (심층적 분석):”A기업의 신형 스마트폰 반응이 뜨거운 건 사실이야. 하지만 모두가 그 사실을 알고 있어서, 주가에 이미 기대감이 너무 많이 반영되어 있어(비싸다). 만약 실적이 ‘초대박’이 아니라 그냥 ‘대박’ 정도라면, 사람들은 실망해서 주식을 팔 거야. 그러니 이 주식을 팔거나 사지 말아야 해.”

핵심: 호재(좋은 뉴스)가 있다고 무조건 매수하는 것이 아니라, **”그 뉴스가 현재 주가에 얼마나 반영되어 있는가?”**를 따져보는 것이 2차적 사고의 시작입니다.

2. 시장은 시계추처럼 움직인다: 펜듈럼 이론 (The Pendulum)

주식 시장은 1년 내내 평온하지 않습니다. 하워드 막스는 시장의 움직임을 **시계추**에 비유합니다.

• 시계추의 원리: 시계추는 절대 중앙에 멈춰 있지 않습니다. 한쪽 끝(극단)으로 갔다가 다시 반대쪽 끝으로 끊임없이 움직입니다.
• 시장에 대입하면: 투자자들의 심리는 **’극단적인 낙관(탐욕)’**과 ‘극단적인 비관(공포)’ 사이를 오갑니다.

투자자가 해야 할 일:

우리는 내일 비가 올지 안 올지 정확히 예측할 수 없습니다. 하지만 지금 밖이 ‘여름’인지 ‘겨울’인지는 알 수 있습니다. 마찬가지로 시장을 정확히 예측할 순 없지만, 지금 시장이 **’과열된 상태(탐욕)’**인지 **’침체된 상태(공포)’**인지는 파악해야 합니다.

• 남들이 탐욕에 빠져 가격이 비쌀 때: 두려움을 갖고 현금을 확보합니다.
• 남들이 공포에 질려 주식을 투매할 때: 공격적으로 매수할 기회를 찾습니다.

3. 리스크에 대한 새로운 정의

보통 투자론에서는 주가가 위아래로 심하게 움직이는 변동성을 위험이라고 말합니다. 하지만 하워드 막스의 생각은 다릅니다.

• 진정한 리스크: 주가가 잠시 떨어지는 것이 아니라, **자본의 영구적 손실**을 입는 것입니다. 즉, 다시는 회복하지 못할 정도로 돈을 잃는 것이 진짜 위험입니다.
• 하이 리스크 하이 리턴(High Risk, High Return)의 오해: “위험이 높으면 수익이 높다”는 말은 틀렸습니다. 정확한 뜻은 **”위험이 높으면 수익의 불확실성이 커지고, 돈을 잃을 확률도 함께 높아진다”**입니다.

결론: 현명한 투자자의 태도

하워드 막스의 철학을 요약하면 **”자신만의 원칙을 가지고 시장의 심리에 휩쓸리지 말라”**는 것입니다.

1. 뉴스를 볼 때 남들과 똑같이 반응하지 않고 가격에 반영된 심리를 읽으려 노력하십시오. (2차적 사고)
2. 지금 시장이 시계추의 어느 위치(탐욕 혹은 공포)에 있는지 냉철하게 판단하십시오. (시장 주기 파악)

이 두 가지를 기억한다면, 변동성이 심한 2026년의 시장에서도 길을 잃지 않는 슬기로운 투자자가 될 수 있을 것입니다.

안녕하세요.

제가 운영하는 ‘생각이 자라는 숲’ 블로그를 통해 많은 분과 투자에 대한 고민을 나누고 있습니다. 특히 ‘소수점 투자 실험’을 진행하며 느끼는 점은, 투자 시장 역시 매일이 역동적이고 때로는 거친 파도가 몰아치기도 합니다. 이런 시장의 불확실성 속에서 우리를 지켜주는 것은 화려한 기법보다 투자의 본질을 꿰뚫는 ‘철학’과 ‘원칙’입니다. 시장의 소음에 흔들리지 않기 위해서는 시대를 관통하는 거장들의 지혜를 내 것으로 만들어야 한다는 것입니다.

오늘은 그동안 제가 공부하고 실천하며 마음속에 새겨두었던 금융 격언 35가지를 주제별로 모두 모아보았습니다. 이 글을 저장해 두시고, 투자의 판단이 흐려질 때마다 꺼내 보시길 권합니다.

1. 투자의 본질과 철학: 가치를 향한 흔들리지 않는 뿌리

투자는 단순히 숫자를 맞히는 게임이 아니라, 세상을 보는 안목을 기르는 과정입니다.

• “제1원칙: 절대로 돈을 잃지 마라. 제2원칙: 제1원칙을 절대 잊지 마라.” (워런 버핏)
• “가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다.” (워런 버핏)
• “가장 좋은 투자 기간은 ‘영원’이다.” (워런 버핏)
• “지식에 투자하는 것이 여전히 최고의 이자를 지급한다.” (벤자민 프랭클린)
• “투자는 머리로 하는 것이 아니라 엉덩이로 하는 것이다.” (증권가 격언)
• “비관론자는 모든 기회에서 어려움을 보고, 낙관론자는 모든 어려움에서 기회를 본다.” (윈스턴 처칠)

2. 시장의 심리와 역발상: 대중의 광기에서 나를 지키는 법

시장이 뜨거울 때 냉정함을 유지하고, 시장이 얼어붙을 때 용기를 내는 것은 가장 어렵지만 꼭 필요한 일입니다.

• “남들이 탐욕을 부릴 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕을 부려라.” (워런 버핏)
• “강세장은 비관 속에서 태어나 회의 속에서 자라며, 낙관 속에서 성숙해 행복 속에서 죽는다.” (존 템플턴)
• “투자에서 가장 위험한 네 단어는 ‘이번엔 다르다(This time it’s different)’이다.” (존 템플턴)
• “주식 시장은 인내심 없는 사람의 돈을 인내심 있는 사람에게 이동시키는 도구다.” (워런 버핏)
• “시장의 환희가 최고조에 달했을 때가 매도 시점이며, 절망이 깊었을 때가 매수 시점이다.” (존 템플턴)

3. 리스크 관리와 실전 전략: 소중한 자산을 지키는 방패

수익을 내는 것보다 더 중요한 것은 큰 손실을 보지 않는 ‘방어력’입니다.

• “계란을 한 바구니에 담지 마라.” (제임스 토빈)
• “무릎에서 사서 어깨에서 팔아라.” (증권가 격언)
• “리스크는 자신이 무엇을 하는지 모르는 데서 온다.” (워런 버핏)
• “밀짚모자는 겨울에 사라.” (증권가 격언)
• “잠자는 동안에도 돈이 들어오는 방법을 찾아내지 못한다면, 당신은 죽을 때까지 일을 해야만 할 것이다.” (워런 버핏)
• “수익을 지키는 것보다 손실을 끊는 것이 훨씬 중요하다.” (월스트리트 격언)

4. 월스트리트의 오랜 지혜: 시장의 흐름에 몸을 맡겨라

시장의 생리를 이해하는 실무적인 지침들입니다.

• “추세는 당신의 친구다 (The trend is your friend).”
• “연준(Fed)에 맞서지 마라.”
• “5월에 팔고 떠나라 (Sell in May and go away).”
• “소문에 사서 뉴스에 팔아라.”
• “떨어지는 칼날을 잡지 마라.”
• “달리는 말에 올라타라.”

5. 예측보다 대응: 불확실한 시장을 대하는 겸손한 태도

우리는 신이 아니기에 예측하려 애쓰기보다 상황에 맞는 ‘대응’ 시나리오를 갖추어야 합니다.

• “예측하려 하지 말고, 준비하라.” (하워드 막스)
• “하락장을 예측해서 잃은 돈이 실제 하락장에서 잃은 돈보다 훨씬 많다.” (피터 린치)
• “시장은 당신이 파산할 때까지 비이성적인 상태를 유지할 수 있다.” (존 메이너드 케인스)
• “중요한 것은 당신이 맞았느냐 틀렸느냐가 아니라, 맞았을 때 얼마를 벌었고 틀렸을 때 얼마를 잃었는가이다.” (조지 소로스)
• “시장은 항상 옳다. 틀리는 것은 언제나 나의 판단이다.” (제시 리버모어)
• “주식은 예측이 아니라 대응의 영역이다”
• “예측하려 하지 말고, 준비하라 (Don’t predict, prepare).” — 하워드 막스

6. 시간과 복리: 기다림이 선물하는 기적

투자는 결국 인내의 대가로 얻는 열매입니다.

• “복리는 세계 8대 불가사의다. 이를 이해하는 자는 돈을 벌고, 이해하지 못하는 자는 남에게 지불하게 된다.” (알베르트 아인슈타인)
• “큰돈은 사고파는 데 있는 것이 아니라, 기다리는 데 있다.” (찰리 멍거)
• “시간은 훌륭한 기업에게는 친구이지만, 평범한 기업에게는 적이다.” (워런 버핏)

글을 마치며

이 많은 격언이 관통하는 하나의 진리는 **”겸손과 원칙”**입니다. 저 역시 ‘소수점 투자 실험’과 ‘슬기로운 투자 생활’ 시리즈를 통해 이 격언들을 실천하며, 그 과정에서 얻은 인사이트를 여러분과 나누고 있습니다.

오늘 정리해 드린 이 격언들이 여러분의 투자 계좌뿐만 아니라, 삶의 원칙을 세우는 데도 작은 도움이 되길 바랍니다.

생각이 자라는 숲에서……..

“메일함에 하워드 막스의 메일이 보이면, 나는 다른 모든 것을 제쳐두고 그것부터 읽는다.” — 워렌 버핏 (Warren Buffett)

‘투자의 신’이라 불리는 워렌 버핏조차 가장 먼저 챙겨 읽는다는 메모. 바로 **오크트리 캐피털(Oaktree Capital)의 회장, 하워드 막스(Howard Marks)**의 글입니다.

도대체 그가 어떤 통찰을 가지고 있기에 버핏마저 열광하는 걸까요? 시장이 혼란스러울수록 빛을 발하는 그의 핵심 철학, **’시계추 이론’**을 통해 오늘 우리의 투자를 점검해 보려 합니다.

1. 시장은 ‘계산기’가 아니라 ‘감정’으로 움직인다

하워드 막스는 주식 시장을 차가운 기계나 계산기로 보지 않습니다. 대신 그는 시장을 살아 움직이는 거대한 **’시계추(Pendulum)’**에 비유합니다.

시계추의 움직임을 상상해 보세요. 시계추는 중앙(적정 주가)에 가만히 멈춰 있는 법이 거의 없습니다. 대신 양쪽 끝을 향해 끊임없이, 때로는 아주 격렬하게 오고 갑니다.

• 오른쪽 끝은 ‘탐욕(Greed)’입니다. 모든 것이 완벽해 보입니다. “이번엔 다르다”는 장밋빛 전망이 쏟아지고, 자산 가격은 기업의 실제 가치보다 훨씬 비싸집니다. 누구나 돈을 법니다.
• 왼쪽 끝은 ‘공포(Fear)’입니다. 세상이 곧 망할 것 같습니다. 우량한 기업조차 거들떠보지 않고, 가격은 가치보다 터무니없이 싸집니다.

여기서 우리가 기억해야 할 단 하나의 진리는 이것입니다. “시계추가 한쪽 끝에 높이 올라갈수록, 반대쪽으로 되돌아가려는 에너지는 더 강력해진다.”

영원한 상승도, 영원한 하락도 없습니다. 탐욕이 정점에 달하면 필연적으로 공포가 찾아오고, 공포가 극에 달하면 기회가 찾아옵니다. 이것이 시장의 역사입니다.

2. 냉정한 자가진단: “지금 시계추는 어디에 있습니까?”

우리는 내일 주가가 오를지 내릴지 알 수 없습니다. 하워드 막스조차 “미래 예측은 시간 낭비”라고 단언합니다. 대신 그는 이렇게 묻습니다.

“앞으로 어떻게 될 것인가가 아니라, 지금 우리는 어디에 서 있는가?”

여러분의 주변을 한번 둘러보십시오. 그리고 솔직하게 답해 보십시오.

• 지금 사람들이 주식 이야기를 하며 눈을 반짝이고 있나요? 너도나도 수익을 자랑하며 매수를 권하고 있나요? (탐욕의 신호)
• 아니면, 뉴스와 신문이 연일 ‘경기 침체’와 ‘위기’를 경고하고, 사람들은 주식 계좌 열어보기를 두려워하고 있나요? (공포의 신호)

한국 시장은 현재 매우 뜨겁습니다. 반도체와 방산 실적 호조에 힘입어 코스피는 4,550선 안팎을 오가며 사상 최고가 랠리를 이어가고 있습니다. 코스닥 역시 950선에 근접했습니다. 미국은 여전히 강하지만, 연일 최고치를 경신하던 피로감에 ‘차익 실현(Profit Taking)’ 욕구가 강해지고 있습니다..

다우 지수는 49,000선을 돌파한 후 소폭 조정을 받고 있으며, S&P 500 역시 최고점 부근에서 등락을 거듭하고 있습니다. 나스닥만 기술주 중심으로 상승세를 유지 중입니다.

남들이 탐욕에 취해 샴페인을 터뜨릴 때 우리는 두려움을 느껴야 하고, 남들이 공포에 질려 도망칠 때 우리는 공격적으로 나서야 합니다. 이것이 남들과 다르게 생각해서 이기는 **’2차적 사고(Second-Level Thinking)’**의 핵심입니다.

3. 공격보다 중요한 것은 ‘살아남는 것’

그렇다면 지금 우리는 어떻게 해야 할까요? 막스는 투자를 ‘아마추어 테니스 경기’에 비유합니다.

프로 선수들은 강력한 스매싱으로 점수를 따지만, 아마추어 경기에서는 **’실수를 안 하는 사람’**이 이깁니다. 무리하게 강타를 날리려다 네트에 걸리는 것보다, 그저 공을 얌전하게 넘기기만 해도 상대방의 실수로 점수를 얻기 때문입니다.

투자도 마찬가지입니다. 대박 수익(홈런)을 노리다 치명적인 손실(삼진 아웃)을 당하면 복리의 마법은 깨집니다.

• 내 포트폴리오가 ‘시장이 계속 좋을 것’이라는 전제로만 짜여 있지는 않나요?
• ‘내가 틀려도 괜찮을 만큼’ 충분한 안전마진을 확보했나요?

지금은 내가 얼마나 벌 수 있을까를 계산하기보다, 내가 감당할 수 있는 위험은 어디까지인가를 점검해야 할 때입니다.

마치며: 흔들리는 시계추 위에서 평정심을 잡다

하워드 막스의 조언이 위대한 이유는, 우리에게 ‘평정심’을 선물하기 때문입니다.

시장이 과열되면 ‘곧 식겠구나’ 생각하며 차분히 현금을 확보하고, 시장이 폭락하면 ‘곧 기회가 오겠구나’ 생각하며 용기를 낼 수 있습니다. 시계추가 어디로 향하든, 그 원리를 아는 투자자는 불안해하지 않습니다.

독자 여러분 마음속의 시계추는 지금 어디를 가리키고 있나요? 부화뇌동하지 않고 본질을 꿰뚫어 보는 현명한 투자자가 되시길 응원합니다.