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지난 [투자의 거목들] 1~3편을 통해 우리는 제레미 시겔의 ‘주식 우위’, 존 보글의 ‘시장 추종(인덱스)’, 레이 달리오의 ‘자산 배분(올웨더)’이라는 든든한 시스템을 구축했습니다.

이제는 시스템 안에서 실제 매수 버튼을 누를 때 필요한 **’가격(Price)과 태도’**를 정립할 차례입니다. 오늘의 주인공은 워런 버핏의 스승이자 가치 투자의 창시자, **벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)**입니다.

왜 4편은 벤자민 그레이엄일까요? 아무리 좋은 자산(주식)이라도 비싸게 사면 손실을 봅니다. 그는 주식 시장의 광기 속에서 **’제값보다 싸게 사는 법’**을 수학적이고 논리적으로 정립한 최초의 인물입니다.

1. 투자인가, 투기인가? (Investment vs. Speculation)

많은 사람이 주식 시장을 ‘도박장’처럼 대합니다. 하지만 그레이엄은 그의 저서 《현명한 투자자》에서 투자와 투기를 명확히 구분했습니다.

“투자(Investment)란 철저한 분석을 통해 **원금(Principal)**의 안전과 만족할 만한 수익을 약속받는 행위다. 이 요건을 충족하지 못하는 행위는 투기(Speculation)다.”

우리가 차트를 보며 “오를 것 같아서” 사는 것은 투기에 가깝습니다. 반면, 기업의 재무제표와 자산을 분석해 “이 가격이면 절대 손해 보지 않겠다”는 확신을 갖는 것이 투자입니다. 2026년 현재 우리가 진행 중인 적립식 ETF 투자는 철저히 후자에 해당해야 합니다.

2. 핵심 원칙 1: 안전마진 (Margin of Safety)

그레이엄 철학의 알파이자 오메가는 **안전마진(Margin of Safety)**입니다.

• 가격(Price): 내가 지불하는 돈
• 가치(Value): 내가 얻는 것 (기업의 내재 가치)

안전마진은 **’내재 가치(Intrinsic Value)’**보다 현저히 낮은 가격에 매수했을 때 생기는 차이를 말합니다. 예를 들어, 1만 원의 가치가 있는 기업을 6천 원에 샀다면, 4천 원의 안전마진이 확보된 것입니다.

3. 핵심 원칙 2: 미스터 마켓 (Mr. Market)

그레이엄은 주식 시장을 감정 기복이 심한 조울증 환자, **’미스터 마켓(Mr. Market)’**으로 의인화했습니다.

• 미스터 마켓은 매일 우리를 찾아와 터무니없는 가격을 부릅니다. 기분이 좋으면(탐욕) 비싸게 사라고 하고, 우울하면(공포) 헐값에 팔겠다고 합니다.
• 현명한 투자자는 미스터 마켓의 기분에 휘둘리지 않고 그를 이용합니다. 그가 우울해져서 좋은 주식을 헐값에 던질 때 사고, 흥분해서 비싸게 사려 할 때 팔면 그만입니다.

시장의 등락(Volatility – 변동성)은 두려움의 대상이 아니라, 싸게 살 기회를 주는 고마운 친구입니다. 우리가 매달 기계적으로 주식을 모으는 이유는 미스터 마켓의 감정에 휘둘리지 않기 위함입니다.

4. 실전 전략: 당신은 방어적 투자자인가?

그레이엄은 투자자를 크게 두 유형으로 나눕니다.

1. 적극적 투자자 (Enterprising Investor): 시간과 노력을 들여 저평가 종목을 발굴하고 시장 초과 수익을 노리는 사람.
2. 방어적 투자자 (Defensive Investor): 본업이 있어 투자에 많은 시간을 쏟을 수 없으며, 심리적 안정을 중시하는 사람.

[에디터의 제안] 저를 포함한 대부분의 직장인과 공직자는 **’방어적 투자자’**의 포지션을 취해야 합니다. 그레이엄은 방어적 투자자에게 “우량주를 분산 투자하거나 인덱스 펀드를 사라”고 조언했습니다. 이는 제2편 존 보글의 철학으로 자연스럽게 연결됩니다.

5. 결론: “빨리 부자가 되려 하지 마라”

벤자민 그레이엄은 “어떻게 하면 빨리 부자가 될까?”를 가르친 것이 아니라, **”어떻게 하면 절대 가난해지지 않을까?”**를 가르쳤습니다.

안전마진이 확보된 자산을, 공포 구간에 매수하여, 제 가치를 인정받을 때까지 기다리는 것. 지루해 보이지만 이것이 100년 금융 역사가 증명한 가장 확실한 승리의 방정식입니다.

다음 제5편에서는 이 ‘가치(Value)’가 시장에서 어떻게 순환하는지, 시장의 **주기(Cycle)**를 읽는 통찰을 제공하는 **하워드 막스(Howard Marks)**를 만나보겠습니다.

[투자의 거목들] 제1편: 제레미 시겔, “화려한 혁신보다 지루한 배당이 승리한다”

안녕하세요, ‘생각이 자라는 숲’ 입니다. 오늘부터 새로운 기획 시리즈 **[투자의 거목들]**을 연재합니다. 복잡하고 변동성이 심한 주식 시장에서 우리가 길을 잃지 않으려면, 이미 그 길을 성공적으로 걸어간 대가들의 발자취를 따라가는 것이 가장 현명한 방법이기 때문입니다.

그 첫 번째 주인공은 펜실베니아 와튼 스쿨의 전설적인 교수, **제레미 시겔(Jeremy Siegel)**입니다. 그는 200년이 넘는 방대한 데이터를 분석하여 **”왜 지루해 보이는 배당주가 화려한 성장주를 이기는가?”**를 증명해 낸 인물입니다.

투자를 이제 막 시작한 ‘주린이’ 여러분을 위해, 그의 명저 **《투자의 미래 (The Future for Investors)》**의 핵심 내용을 아주 쉽게 풀어드립니다.

1. 성장의 함정: 왜 혁신 기업은 투자자를 배신할까?

많은 초보 투자자들이 빠지는 가장 큰 착각이 있습니다. 바로 “경제가 성장하고 기술이 혁신하면, 주가도 당연히 폭등할 것”이라는 믿음입니다. 시겔 교수는 이것을 **’성장의 함정(The Growth Trap)’**이라고 부릅니다.

• The Growth Trap [더 그로스 트랩]: 기술 혁신과 경제 성장이 곧 높은 투자 수익률로 이어질 것이라는 잘못된 믿음.

책에서는 1950년의 두 기업을 비교합니다.

• IBM: 당시 컴퓨터 혁명을 이끌던 최첨단 기술 기업
• 스탠더드 오일(Standard Oil): 단순히 석유를 파는 오래된 에너지 기업

50년 뒤, 승자는 누구였을까요? 놀랍게도 스탠더드 오일이었습니다. 이유는 간단합니다. IBM은 모두가 유망하다고 생각했기에 주가가 너무 비쌌습니다(높은 PER). 반면 스탠더드 오일은 인기가 없어 주가가 저렴했습니다.

• P/E Ratio (Price-to-Earnings Ratio): 주가수익비율. 흔히 ‘퍼(PER)’라고 부르며, 기업이 버는 돈에 비해 주가가 얼마나 비싼지를 나타냅니다.

💡 거목의 가르침: 아무리 좋은 기업도 비싸게 사면 손해를 봅니다. 남들이 열광하는 화려한 ‘새것’보다, 적정한 가격에 거래되는 ‘검증된 기업’이 장기적으로 더 큰 수익을 줍니다.

2. 배당의 마법: 하락장을 즐기는 방법

주식 시장이 폭락하면 대부분의 사람은 공포에 휩싸여 주식을 팝니다. 하지만 시겔 교수의 철학을 따르는 배당 투자자에게 하락장은 오히려 ‘세일 기간’입니다. 배당은 두 가지 강력한 역할을 합니다.

첫째, **하락장의 보호막(Bear Market Protector)**입니다. 주가가 떨어져도 통장에 꽂히는 현금(배당금)은 우리의 마음을 든든하게 해줍니다. 둘째, **수익의 가속 페달(Return Accelerator)**입니다. 받은 배당금으로 주가가 떨어진 주식을 다시 사 모으는 것입니다.

• Bear Market Protector [베어 마켓 프로텍터]: 약세장 보호막. 주가 하락기에 배당금이 손실을 방어해 주는 역할.
• Dividend Reinvestment (DRIP) [디비던드 리인베스트먼트 / 드립]: 배당금 재투자. 받은 배당금을 쓰지 않고 다시 주식을 매수하여 복리 효과를 극대화하는 전략.

주가가 쌀 때 배당금으로 주식을 더 많이 사두면(주식 수 증가), 나중에 시장이 회복될 때 자산이 눈덩이처럼 불어납니다. 이것이 바로 시겔 교수가 데이터로 증명한 역사상 가장 확실한 돈 버는 방법입니다.

3. 고령화 시대의 해법: 글로벌 시장으로 눈을 돌려라

우리나라는 전 세계에서 가장 빠르게 늙어가고 있습니다. 은퇴하는 세대는 생활비를 위해 그동안 모은 자산을 팔아야 합니다. 파는 사람은 많은데 받아줄 젊은 인구가 부족하다면 자산 가치는 떨어질 수밖에 없습니다.

시겔 교수는 이를 **’에이지 웨이브(Age Wave)’**라고 부르며, 해결책으로 **’글로벌 솔루션(Global Solution)’**을 제시합니다.

• Age Wave [에이지 웨이브]: 인구 고령화가 경제와 자산 시장에 미치는 거대한 파동.
• Global Solution [글로벌 솔루션]: 선진국의 자산을 성장하는 개발도상국에 판매하여 인구 구조 문제를 해결하는 방식.

미국이나 한국처럼 늙어가는 나라에만 투자하지 말고, 인구가 젊고 경제가 성장하는 국가(인도, 동남아 등 신흥국)에도 투자의 비중을 나눠야 합니다. 전 세계로 시야를 넓히는 것, 이것이 고령화 시대를 대비하는 현명한 투자자의 자세입니다.

4. [실전 적용] 그래서 우리는 무엇을 해야 할까?

제레미 시겔 교수의 이론을 2026년 현재, 우리의 투자에 어떻게 적용할 수 있을까요?

1. 배당 성장주 찾기: 단순히 배당을 많이 주는 기업보다, **’배당을 매년 늘려주는 기업(Dividend Growth)’**에 주목하세요. 10년, 20년 이상 배당을 늘려온 기업은 재무구조가 탄탄하다는 증거입니다.
2. ETF 활용하기: 개별 기업을 고르기 어렵다면, 시겔 교수의 철학이 담긴 배당 성장 ETF를 적립식으로 모아가세요. (예: 미국의 SCHD, 한국의 배당 성장 관련 ETF 등)
3. 반드시 재투자하기: 배당금이 들어왔다고 해서 치킨을 사 먹으면 안 됩니다. 그 돈으로 다시 그 주식을 사야 **복리(Compound Interest)**의 마법이 일어납니다.

5. 에디터의 제언: 꾸준함이 결국 승리합니다

우리는 종종 “누가 어떤 주식으로 하루아침에 대박이 났다더라” 하는 소식에 마음이 흔들립니다. 하지만 《투자의 미래》가 200년의 데이터를 통해 우리에게 주는 메시지는 명확합니다.

“지루함을 견디는 자가 승리한다.”

매일 마시는 음료수, 매일 쓰는 치약, 매일 넣는 기름… 우리 주변에서 끊임없이 현금을 벌어들이고, 그 이익을 주주와 나누는 기업들은 화려하지 않지만 강합니다.

투자를 이제 막 시작하는 여러분. 급등하는 테마주를 쫓다가 마음 졸이지 마세요. 대신 기업의 이익이 꾸준한지, 배당을 잘 주는지 확인하세요. 그리고 받은 배당금을 다시 재투자하며 시간을 내 편으로 만드세요.

6. 거목들의 공통 분모(교집합)를 찾아라

• 방법은 다르지만, **모든 거인이 동의하는 ‘불변의 진리’**가 있습니다. 주린이들은 이것부터 지키면 됩니다.
• 장기 투자: 단타로 부자가 된 거인은 거의 없다. 시간의 힘을 믿어라.
• 자신이 아는 것에 투자하라: 이해하지 못하는 기업이나 코인에 돈을 넣지 마라.
• 감정을 배제하라: 공포에 사서 환희에 팔아라.

앞으로 연재될 [투자의 거목들] 시리즈를 통해 다양한 대가들의 투자 레시피를 맛보세요. 그리고 내 입맛에 딱 맞는, 나만의 ‘인생 투자법’을 발견하시길 바랍니다.

🚩 [에디터의 나침반] 헷갈리는 주린이들을 위하여

“제레미 시겔은 배당주를 사라고 하는데, 다른 전문가는 성장주를 사라고 하던데… 누구 말이 맞나요?”

이런 고민이 드신다면, 투자를 **’요리’**라고 생각해 보세요. 한식의 대가가 있고, 양식의 대가가 있습니다. 요리법은 다르지만 둘 다 맛있는 음식을 만든다는 사실은 같습니다. 투자도 마찬가지입니다. 배당 투자, 가치 투자, 성장 투자 모두 성공으로 가는 서로 다른 길일뿐, 틀린 길은 아닙니다.

중요한 건 **’나의 입맛(성향)’**에 맞는 요리법을 찾는 것입니다.

• 주가가 오르내리는 게 불안해서 밤잠을 설치는 분이라면? 오늘 소개한 제레미 시겔의 배당 투자법이 최고의 수면제가 될 것입니다.
• 반대로, 세상의 변화를 공부하고 높은 수익률에 도전하고 싶다면? 앞으로 소개할 피터 린치나 필립 피셔의 이야기가 더 가슴 뛰게 들릴 것입니다.

[투자의 거목들] 다음 편에서는 또 다른 전설적인 투자자의 이야기로 찾아오겠습니다. 여러분의 소중한 자산이 튼튼한 ‘생각의 숲’에서 무럭무럭 자라나기를 응원합니다.